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前10月地方债发行超4万亿 利率统一上浮40BP受机构追捧 地方专项债券规模将增加

2018-11-23 10:40:51  21世纪经济报道     参与评论()人

2018年的地方债发行几近收官。

11月22日,财政部发布数据显示,1-10月份全国累计发行地方政府债券约4.06万亿元。其中,新增债券规模约2.12万亿元,发行进度已经超过96%;置换债券和再融资债券1.94万亿元。

10月份地方债发行规模缩量明显,11月份更加明显。21世纪经济报道记者据wind资讯统计,截至11月22日,11月份地方债发行规模约398亿元,多数为借新还旧类债券。

8月中旬财政部发文要求加快专项债的发行,并给出高于同期国债收益率40BP的指导价。从实际发行情况来看,8月前经济、财政状况不同的各省,其地方债发行利率差别较大;8月中旬之后,各省公开发行利率基本无差别,普遍整齐上浮40BP。

展望2019年,多数分析认为地方新增债券规模有望继续增加,赤字率相较2018年的2.6%会有所提升,地方专项债券规模也将继续增加。

10月份发行规模渐少

10月份地方债发行规模为2560亿元,相比9月减少近5000亿元。

7月底,国务院常务会议要求加快专项债发行,以更好地支持基础设施投资建设。财政部8月中旬发文,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余额度主要在10月份发行。

在“稳基建”的指挥棒下,新增地方债券发行在8、9月份集中放量,10月、11月份发行规模缩量明显。分月度来看,8、9、10月份新增债券发行规模分别为5127亿元、7044亿元、1077亿元。

1-10月份发行的新增债券中,新增一般债券7983亿元,占当年新增一般债务限额8300亿元的96%;新增专项债券约1.32万亿元,占当年新增专项债务限额1.35万亿元的98%。

从发行期限来看,今年地方政府债券平均期限为6年。据wind资讯,截至11月22日,地方债发行了903只,5年期债券占比约40%,其次分别是7年期、10年期、3年期的债券品类。

今年地方债发行,首次引入15年、20年长期限品种。截至11月22日,有厦门、内蒙古、天津、新疆生产建设兵团、湖南等地发行了20年期地方债,资金用途上有新增债券,也有借新还旧。

比如11月14日,湖南发行了一期规模100亿的专项债,全部为借新还旧债券,票面利率为4.19%;10月30日,新疆生产建设兵团发行了一期20亿元专项债,全部为新增债券,票面利率为4.25%,用于各师市保障性住房、交通基建、社会公共事业、市政建设等项目支出,专项债券通过国有土地出让收入偿还。

另有浙江、福建、河南、深圳、天津等地,发行了15年期地方债。目前来看,这些均为新增债券,用于各地高速公路、收费公路、水务等项目。

公开发行利率大多上浮40BP

与市场利率走势一致,地方债发行利率整体有所下行。比如5年期地方债发行利率,从2018年2月份的4.42%左右,逐渐下行到10月份的3.64%。

更显著的是地方债相较国债的利差。8月中旬之前,地方债的利差大致在1-70BP不等,贵州、辽宁、陕西、青海等省发行的地方债,部分超过50BP;浙江、上海、北京、宁波等地发行的地方债,部分则紧贴同期国债收益率,上浮利差低于10BP——各省份发行利率差异较大。

为加快地方专项债券发行,提高机构认购热情,财政部8月中旬发文给出40BP指导价。自此之后,公开发行的地方债无论是一般债券还是专项债券,中标票面利率绝大部分统一上浮40BP。当然,也有少部分例外,青海、新疆发行的部分地方债上浮了50BP、65BP。

“各省经济发展状况、综合财力、政府债务率、金融环境之间的差异,造成了发行成本的不同。例如,贵州、河南、吉林、江西、内蒙、安徽等地,出现违法违规举债、变相举债的问题,被审计署或财政部披露。然而此类票面利率分化现象没有长期持续,8月14日财政部《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》下发后,各省地方债票面利率基本稳定,确定性的溢价也提升了地方债的吸引力。”光大证券固收首席分析师张旭指出。

指导定价明显提高了机构认购热情。11月8日,四川发行一只7年期40亿元一般债券,投标倍数高达51。10月11日,天津发行的超长期债券,一只20年期、共计85.99亿元的一般债券,认购倍数为33.54倍。

“8月15日后,几乎所有地方债发行利率都上浮40bp以上,尤其是原本上浮利率较低的经济发达省份,发行利率大幅提高,投资者认购火爆。原本发行利差远超40bp的省份也向40bp靠拢,不同省份间的利率分化被抹平,发达省份地方债的配置和交易价值大幅提升,因此非银机构配置热情也较高。”中金固收分析师陈健恒指出。

2019年新增规模有望扩张

“2019年赤字率可能会维持3%。经济增速趋缓造成的财政减收不容忽视,这在今年10月份财政收入数据上已经表现得比较明显;加之还要推出更大规模的减税降费政策,基建补短板也需要加大财政投入,这些都会助推2019年赤字率的提升。赤字率不突破3%,也是满足防风险的需要。”中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚对21世纪经济报道记者表示。

市场普遍预计2019年赤字率会更高,但是否突破3%有不同的考虑。有人认为突破3%,是考虑到2019年经济下行,既要大规模减税降费还要加大补短板力度;但也有人认为突破3%,不利于风险防范,也不利于资源配置的优化,还有可能影响中国主权信用评级。

2018年我国赤字率回调至2.6%(2017年为3%),但赤字规模与2017年持平——调低赤字率,主要为后续宏观调控预留更多政策空间。2018年积极财政政策的重要方面,在于增加了不列入赤字的专项债券规模。为保证积极财政政策的力度,2018年安排地方专项债1.35万亿元,多增5500亿元,增幅高达69%。

赵全厚表示,2019年地方专项债发行规模会继续提升。伴随着地方融资行为的规范,增加法定债务的规模,才能有效防范化解隐性债务。“在今年1.35万亿基础上,明年增加1万亿也属正常。”

“2019年专项债发行额度或将提高至2万亿。基建是积极财政政策非常重要的一环,但资金来源的压力较大。当前土地流拍现象扩大,2019年国有土地出让收入或由今年的6万亿-6.5万亿规模明显下行,从而给地方基建资金带来很大压力。我们预计政府不会重回老路子,即通过融资平台大搞基建增加隐性负债,因此通过预算增加基建资金(专项债)似乎是必然选择。”国泰君安全球首席经济学家花长春对21世纪经济报道记者表示。

不过,也有不同看法。“地方专项债的要求更高,要求筹资项目有一定收益、收益能偿还债券本息,所以2019年专项债券发行规模还要看地方究竟有多少这样的项目需求。”中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成向21世纪经济报道记者指出。

中信建投宏观分析师黄文涛指出,2019年赤字率上调是大概率事件,但过高的财政赤字率容易导致未来的财政悬崖,恶化国际信用评级,加之此前赤字率没有超过3%,2019年赤字率可能维持3%,这将带来1.05万亿新增地方一般债券。地方专项债券对“宽财政”和“稳社融”具有重要意义,2019年地方专项债券规模可能在1.5万亿-2万亿。

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